ABS和MBS-资产支持证券和抵押贷款支持证券

By | 2018年12月8日

目录:

  1. 概念
  2. 证券化程序

 

在我国,证券化产品交易的相关法律并不健全,交易平台建设落后,且现有品种都在特定的平台上交易,比如 信贷资产证券化产品只在银行间市场交易。企业资产证券化产品虽然在交易所平台进行交易,但对合格投资者在资质和数量上都有严格的限制。因而,我国证券化产品的投资者在多样性和数量上都远不如欧美国家,主要持有人基本都是机构客户,且商业银行在证券化产品的投资者中占了绝大多数。

而在美国,资产证券化产品市场非常成熟,投资者多样化程度高,主要包括:基金公司、银行、保险公司、地方政府、非营利性机构、资产管理公司、对冲基金等。

银行和保险公司的资产与期限通常都会存在期限不匹配的问题。银行存款都以短期为主,但是贷款则以长期为主。而MBS等产品不仅能够提供稳定的现金流,而且通常都具有很长的期限,这些特征很好地满足了银行和保险公司期限匹配的需求。

1.概念

作为公司债券发行的替代方案,一个公司能发行以贷款或者应收账款所支持的抵押贷款支持证券(MBS)和资产支持证券(ABS)。可以被用作这些债券担保品的贷款和应收账款种类很多,而且在不断增加。总的来说,MBS和ABS都被称为结构化的金融产品(structured financial products)。

在美国以外,市场参与者经常交易的是ABS,MBS被认为是ABS的一部分。虽然这是一个更加适合的债券分类方式,但在美国不是按这一惯例分类的。

1.1抵押贷款支持证券(MBS)

抵押贷款支持证券(MBS,mortgage-backed securities)包括 住房抵押贷款支持证券(residential mortgage-backed securities),和商业不动产抵押贷款支持证券(commercial mortgage-backed securities)。

在美国,住房抵押贷款支持证券又被分为两类:

  1. 由联邦机构发行的部分(一个联邦关联机构和两个由政府支持的企业),这部分被称为机构抵押贷款支持证券(agency mortgage-backed securities);
  2. 由私人企业发行的部分,这部分被称为非机构抵押贷款支持证券(non-agency mortgage-backed securities);

历史上,首先发展起来的是机构抵押贷款支持证券市场,因为政府支持企业所发行债券的信用风险被认为是很小的。创造机构抵押贷款支持证券的技术随后被移植到其他类型的贷款和应收账款的证券化上。

1.1.1住房抵押贷款

抵押贷款(mortgage)是指以属于借款人的特定不动产作为抵押,同时要求借款人必须按照预先确定的计划偿还的贷款。贷款人在借款人不能按期还款时可取消贷款抵押品的赎回权,控制财产以确保贷款能被偿付。

抵押贷款的利率称为抵押利率(mortgage rate)或合同利率(contract rate)。

不同国家根据自己的房屋金融市场状况发展各自独特的抵押贷款方式。下面将介绍美国最普遍的固定利率、等额偿付抵押贷款,其它的还有:

  1. 可调整利率抵押贷款;
  2. 气球型抵押贷款;
  3. 增长权益抵押贷款;
  4. 反向抵押贷款;
  5. 分层偿付抵押贷款;

固定利率、等额偿付完全摊销抵押贷款(fixed-rate, level-payment, fully amortized mortgage)具有以下特征:

  1. 抵押利率在抵押贷款期间固定;
  2. 每月还款额(包括本金和利息)在抵押贷款期间相等(即等额偿付);
  3. 当最后一个月还款偿付后,抵押贷款余额为0(即贷款被完全分期偿还)。

这种抵押贷款的设计是在月初偿付每次抵押贷款还款,还款额中包括:

  1. 未偿还的抵押贷款余额的部分本金;
  2. 由固定年利率的1/12乘以本月初未偿付贷款余额所应计的利息。

下面举例说明这种抵押贷款是如何设计的,假设有一个30年期(360个月)、本金为10万元、年利率为8.125%的抵押贷款。那么根据下面的公式,每个月等额的还款额为742.5元,

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下表显示了该笔贷款的每月还款额是如何被划分为利息和计划的本金偿付的。

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计算上表的顺序为:

  1. 根据上述公式计算出每月等额还款额742.5;
  2. 根据月初本金余额及月利率,计算利息;
  3. 根据每月还款额及利息之差,得到本月偿还的本金额;
  4. 根据月初本金余额及本月偿还本金额之差,得到月末本金金额;

每笔抵押贷款都需要服务,包括:

  1. 收取每月偿付额;
  2. 转交资金给贷款人;
  3. 发送偿付通知书给借款人;
  4. 当出现延期偿付时,提醒借款人;
  5. 记录本金余额;
  6. 必要时,提起取消抵押赎回权的诉讼;
  7. 向借款人提供税务信息。

抵押利率的一部分就是服务费,通常也称作服务利差(servicing spread)。比如抵押利率为8.125%,而服务费为50个基点(即0.5%),那么投资回收利率为7.625%,也叫净利率(net interest)或净票面利率(net coupon)。

服务费随着抵押贷款的摊销而下降。

1.2资产支持证券(ABS)

除了传统的住房抵押贷款和商业抵押贷款以外的应收账款支持债券被称为资产支持证券(ABS,asset-backed securities),即由非抵押贷款的资产担保的证券。创造资产支持证券的整个交易过程被称为证券化(securitization)。

在美国,ABS最大的板块是信用卡应收款、汽车信贷、住宅权益贷款、预制房屋贷款、学生贷款、小企业管理局(SBA)贷款、公司贷款,以及债券(公司债券、并购市场债券和结构化融资产品)等支持的债券。如果住宅权益贷款、预制房屋贷款以其不动产权益作为债券支持品,它们所支持的证券被称为房地产支持的资产支持证券(real estate-backed asset-backed securities)。

1.3交易机制

我国资产证券化刚刚起步,交易机制尚不成熟,投资者主要采用持有到期的方式进行投资。对这类投资者而言,证券化的投资价值主要体现在其收益通常高于相同级别的一般债券

但是较低的流动性对二级市场交易机制的形成是不利的,当然也提高了流动性溢价。不管是银行间市场还是交易所市场,我国到目前为止还没有专门配套的交易细则。下面以美国市场为例,对证券化产品的交易机制进行介绍。

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2.证券化程序

2.1ABS的证券化

ABS的发行比公司债券的发行更为复杂,下面我们举个简单的例子。

华尔街英语(WSE)是一家成人英语培训机构,该公司提供的一套英语学习方案的定价为20,000-200,000人民币。客户可以采用现金方式支付,但大多数采取分期付款的方式。分期付款是对同意在一定时间内偿还余款的英语学习者的贷款。

假设WSE公司有1000万的分期付款合约,这些金额在WSE的资产负债表上作为资产列示。现在WSE打算筹资1000万,其财务总监决定通过证券化的方式来筹集资金,而不是发行1000万的公司债券。

随后,WSE把1000万的贷款转卖给了Baidu,于是WSE从Baidu得到了1000万的现金,这正是WSE打算筹集的资金量。但Baidu从哪里得到这1000万呢?事实上,它通过销售以1000万贷款为支持的债券的方式,来得到这笔资金。

这些债券就是我们所说的资产支持证券ABS。

在这份计划书中,Baidu被称为“发行人”或者“信托机构”,WSE则作为卖方。这笔交易如下图所示:

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2.2MBS的证券化

当一个或多个抵押贷款的持有者形成一个抵押贷款组合并卖出组合中的部分组别或权证时,抵押转手债券(mortgage passthrough security)就形成了。一个抵押贷款组合可能包括几个甚至几千个抵押贷款,当作为抵押转手债券担保品的抵押贷款被包含进了抵押贷款组合时,这个抵押贷款就被证券化(securitized)了。

不是所有证券化的抵押贷款组合中的抵押贷款都具有相同的抵押利率或是到期日,因此在描述抵押转手债券时,要确定加权平均票面利率和加权平均到期日。

加权平均票面利率(weighted average coupon rate)根据每笔抵押贷款本金余额占组合余额总额的百分比加权组合中每笔抵押贷款的抵押利率计算得出。加权平均到期日(weighted average maturity)根据每笔抵押贷款本金余额占组合余额总额的百分比加权每笔抵押贷款到期日前的剩余月数计算得出。

例如,假设一个抵押贷款组合有5笔贷款,未偿付的贷款余额、抵押利率、剩余期限如下表所示:

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抵押贷款组合的加权平均票面利率:

0.2212*7.5%+0.1504*7.2%+0.3097*7.0%+0.1947*7.8%+0.1239*6.9%=7.28%

抵押贷款组合的加权平均到期期限:

0.2212*275+0.1504*260+0.3097*290+0.1947*285+0.1239*270=279

 

参考文献:

  1. 《固定收益证券分析》第2版 . 弗兰克 J.法博齐
  2. 《按图索骥—资产证券化之定价详解》-宏源证券

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